一波三折的上涨

  从期货价格的走势来看，我们大致可以把今年的行情分为三个阶段：节后的淡季不淡，中秋前后的跌宕起伏，以及10月之后的上蹿下跳。

  2019年初（1-3月），尽管非洲猪瘟已经蔓延开来，但彼时蛋价并没有明显受到生猪价格的影响。当时生猪价格也处于相对低位，春节高点的蛋价与过去五年的平均水平接近，而节后的价格下跌幅度则相对偏大。除了现货价格没有超越预期的表现之外，面对已经长达18个月的盈利周期，市场对未来供应增加预期较强，对猪价与蛋价之间的关联感受较弱，这一时期，包括2001在内的各个合约都处于低位震荡的时期。

  3月，猪肉价格出现第一次的小幅上涨，猪价未来的上涨以及猪价对蛋价的影响开始明显地影响市场判断。在猪价温和上涨的第二季度，鸡蛋价格出现了明显的反弹，在5月中旬价格一度达到春节旺季价格，与此同时，局地出现因非洲猪瘟造成的猪肉消费减少。一方面，市场认为短期供应偏紧，另一方面，鸡蛋与生猪的“替代效应”也逐渐注入期货价格当中。

  伴随着现货价格的震荡上行，期货价格也逐步走高，7月现货价格再度冲高，期货价格也在中秋行情较早展开的情况下出现了明显的上涨。然而中秋行情并非一帆风顺，在7月底08合约正要进入交割月的情况下，现货价格出现了明显的回调，导致正准备进入交割的中秋相关合约受到明显打击。同时，猪肉价格仍然呈现明显的上涨趋势。鸡蛋价格的回调与连续上涨的生猪价格出现了不同步的情况，部分人开始怀疑生猪与鸡蛋的关联逻辑，也导致了期货价格的连续回调。不过随着真正的中秋行情展开，现货价格创下历史新高，推动期价反弹。

  结束了中秋行情，第四季度的精彩才刚刚开始。10月之后，生猪价格出现猛烈爆发，生猪全国均价一度达到40元/公斤，猪肉批发均价来到55元左右。同一时间，鸡蛋价格在国庆后的蛋价逆势上涨，再度创下历史新高。乐观的情绪在期价上更直接地爆发，以1912为主的近月合约均出现接近千点的行情。而期现价格的强势并没有持续太长时间，11月，生猪价格出现回调，鸡蛋价格滑坡，市场重新审视供应预期和生猪对于鸡蛋的影响，期价连续下滑。

  从对过去一年的简单复盘来看，市场主要围绕的核心因素还是现货价格（季节性预期差）对于近月合约的影响，供给趋势对于远月合约的影响，生猪价格对于鸡蛋整体的影响。

淡季的异常，对旺季是警告

  根据鸡蛋消费的规律，我们可以把全年分为春节前旺季 – 春夏淡季 – 中秋前旺季 – 秋冬淡季四个主要消费季节。由于蛋鸡养殖有持续性，鸡蛋的供给是相对平稳的，而消费的季节性就会直接体现在价格上。因此，淡季与旺季的交织在价格上会表现得非常明显。而这四个主要季节中，中秋消费力度最强，春夏淡季持续时间长，消费力度最弱。

  尽管从价格低点上，今年春节节后下跌了1.5元，属于较大程度的下跌，但下跌时间短，而后则开启了长时间的向上过程，出现了春夏淡季整体价格上行的现象。这一现象在2014年也同样发生过。淡季价格的走强表明供应端其实仍然偏紧，也是对后期中秋节在消费支撑下创造出价格新高的一个警告。

  旺季看消费，淡季看供给。鸡蛋消费的季节性相对固定，我们能从淡季当中看到真实的供给状况，在旺季当中，则可以看到消费的力量在不同供给状况下的表现。

趋势性存栏增长，淘鸡影响明显

  蛋鸡存栏的趋势性增长在过去的一年内表现得相当明显。除6月和11月之外，其他月份在产蛋鸡存栏量都呈现不同程度的上涨。从芝华数据给出的调查统计存栏数来看，今年1~4月份的存栏数甚至创下了近六年来的新低，这也为什么今年“淡季不淡”的原因。

  众所周知，鸡蛋存栏的增长主要是由于养殖利润的长期持续导致养殖户养殖意愿的增加，只要利润能够得到维持，补栏的情绪就很难消减下去。育雏补栏导致的产能增加是长期性的，要使得在产存栏短期出现改变的唯一出口就在于淘鸡。淘鸡是一次性地减少产能，延后淘鸡和提前淘鸡通常会发生在节前和节后，平抑供需波动。此外，当养殖利润较差或淘鸡收益较高，养殖户也更愿意淘鸡，从而影响短期市场供给。

超越历史的猪价，还要用历史规律去解释么？

  随着猪价突破历史新高，猪价蛋价同步起飞的现象出现，市场不得不更加注意生猪价格对于鸡蛋的提振作用。从过去的历史数据来看，猪价与蛋价并不具有线性相关的关系。但猪肉作为在大宗肉类中占绝对体量优势的品种，出现供给下降和价格暴涨，很难不对其他动物蛋白食品产生影响。

  而随着这种影响逐渐显现又不断闪烁，我们需要理清两点：第一，生猪价格在明年的整体走向；第二，生猪价格对于鸡蛋价格的影响力的变化。我们认为，生猪价格在明年，尤其是一二季度，仍将保持在当前的高位进行运行，主要受制于前期能繁母猪的过快去产能和缓慢恢复。但是，我们同样认为，明年上半年生猪对于鸡蛋的价格支撑效用将会减弱，一方面是因为上半年整体是消费淡季，不仅是鸡蛋也是生猪的消费淡季，不同品种之间的价格影响在淡季有望减弱，同时鸡蛋本身供给可能出现持续上涨，压制价格的联动性。

  在面对超越历史的猪价时，很难使用历史规律和过去的数据去解释鸡蛋与生猪之间的关联，一切的猜想还需要在未来实践中检验。

猪蛋分离

  关于生猪和鸡蛋价格的联系，我们已经在本年度的多次报告中指出，生猪价格与鸡蛋价格不具有历史上的线性相关性。但同样作为动物蛋白的来源，在消费市场中也有不可剥离的关系。这种关系在生猪价格快速走高的时段得到放大，而又在生猪价格波动减小时出现偏移。

  对于明年的猪蛋关系，我们认为，生猪价格在年后仍将维持一段时间的高位，但生猪价格对鸡蛋的影响会有所减弱。因为猪价的边际变化减小了，对鸡蛋的边际影响也就减小了，另外，随着鸡蛋供给的逐渐提升，鸡蛋本身对于外来的价格刺激因素的抵抗能力也将提升。

超长利润期驱动供给快速增加

  育雏补栏和淘鸡是影响供给的直接操作。育雏补栏所产生的供给增加会有4个月的延迟，但会带来一年左右的长时间供给提升，淘汰所产生的供给减少是立竿见影的。而补栏和淘鸡这两个操作，都是由农户决定的。由于我国当前养殖集中度仍然不足，导致养殖户的决策仍然以利润为主，利润高则增加产能，利润低则去产能，没有考虑到产能形成时间与持续时间同利润存在期间的不匹配，逆周期调节的意识不强，整体供给在平衡线上下明显波动。

  自2017年禽流感导致的去产能以来，鸡蛋价格长期维持在盈利区间，而2018年非洲猪瘟爆发后，生猪供给的减少，侧面有支撑了鸡蛋消费，使得鸡蛋高价时间进一步持续。当前，蛋鸡养殖行业的持续盈利已经超过30个月，远远超出18个月的蛋鸡生命周期。而过去的几轮养殖周期中，盈利时间基本上都在十个月左右。

  超长的盈利窗口，带来了积极的养殖意愿。2014～15年开始的环保去产能、2017年的禽流感去产能使得蛋鸡存栏一直位于较低水平，但随着国家在非瘟背景下对于环保政策的重新审视，对于养殖行业的重新重视和扶持，以及大型养殖场的转移扩产，2019年开始，整体存栏出现了明显的增加。

  尽管年末出现了价格波动，养殖户的订苗冲动有所减少，但自2018年下半年以来，长期的育雏补栏热情的持续，对于产能提升的影响将持续较长时间。不仅仅在2019年出现在产存栏的上升，我们预计，在2020年，即便养殖利润有所波动，整体存栏仍将持续位于高位。

供给过剩的危机

  蛋鸡存栏的趋势性增长在过去的一年内表现得相当明显。除6月和11月之外，其他月份在产蛋鸡存栏量都呈现不同程度的上涨。从芝华数据给出的调查统计存栏数来看，今年1~4月份的存栏数甚至创下了近六年来的新低，这也为什么今年“淡季不淡”的原因。

  尽管上半年存栏量创下新低，但在长期的利润面前，整一年度的存栏量增长表现得非常强势。数据显示，2019年11月，我国在产蛋鸡存栏量为11.55亿只，较今年1月份增加了12%，较去年同期增加8.42%，鸡蛋供应偏紧局面明显改善；而后备鸡存栏量达到2.78亿只，同比增加38.61%，预示着后期在产蛋鸡存栏量仍有不断增长的潜力，鸡蛋产能在向供给过剩方向转变。

来源：CFC农产品研究，作者：魏鑫，原题为《2020鸡蛋年报 | 猪价供给轮动，鸡蛋后市回归自身》，本文为节选，向原作者致敬，如有侵权请及时联系我们删除。

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