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      禽链价格何时再起是当前研究的核心。
　　禽链一直是2016年农业投资的主线。当前,禽链反转已经进行到从朦胧预期向盈利兑现的过渡阶段。在这个阶段,实体价格是个股的最主要支撑,随着实体价格的启动而启动。每一次产品价格的上涨都将点燃市场对于禽链投资的激情。例如,父母代鸡苗价格每个月的上调,都是对益生股价的最佳催化。因此,当前研究的核心就在于,禽链何时能够重新上涨。先说结论,我们预计:1、父母代鸡苗价格持续上涨难有回调,乐观情景下,全年平均单套盈利44元,产业链价值分配依旧是越往上游确定性和议价力越强;2、商品代鸡苗周期性反复,最迟在5月中下旬重新启动;3、商品代毛鸡在二季度存较大供应压力,重启至少需待二季度末。
　　调研总结:短期存压,长期供需趋势未变。
　　近期,我们对禽链的下游需求进行了一轮草根调研,也同几家主要祖代、父母代鸡场进行了交流,基本观点如下:1、需求基本平稳,供给端的变化仍是行情的主导因素。
　　1)需求与去年基本持平,短期(4-5月)是禽肉需求的传统淡季。调研得知,南京某大型肉类一级批发市场,当前日走货量仅2000多吨,而一般全年平均走货量为4000多吨。
　　2)工厂、渠道库存基本处于合理略低的位置,库存压力不大。淡季价格下降趋势下,渠道商拿货态度谨慎,普遍保持最低库存量。调研的屠宰厂中,库存比3月略升10%左右,仍在合理库存范围内。
　　3)下半年随着节日的增多,下游需求有望季节性稳步回升。
　　2、供给短缺趋势不变,回调即是良机。
　　1)父母代鸡苗:复关未定,价格不止。
　　根据海关数据,1月份0引种,2月份进口祖代鸡苗2.35万套,预计1季度祖代引种不超过5万套,全年预计在30-50万套,且将集中在下半年。
　　复关谈判上,荷兰引种谈判推迟,英国还在准备手续,西班牙以蛋鸡为主,美法至少需待年底,则肉鸡的大规模引种最快也得到9月份从英国引种。
　　按季度分配配额的提案还需视父母代鸡行情来定,不过大概率将获得通过。若如此,则16年引种规模很可能萎缩至30万套。
　　引种断源之下,父母代鸡苗短缺最直接,价格最坚挺。4月售价35-40元/套,5月报价已达50元/套,预计年内难有回调,并有可能突破100元/套。我们假设从5月份-12月份,父母代鸡苗价格匀速上涨到100元/套,则全年父母代鸡苗价格均价为59元/套,则全年父母代鸡苗单套盈利在乐观情况下能够达到44元/套。
　　2)商品代鸡苗:周期反复,反弹在即。
　　A、由于毛鸡补栏周期只有42天,鸡苗价格始终存在周期性波动。参照历史,鸡苗价格的回调周期在1-3个月之间,平均2-2.5个月。从高点回落算起,3个月内鸡苗价格必有反弹。我们没有量化模型,我们遵循历史规律,则从3月中旬鸡苗价格见阶段性高点算起,商品代鸡苗最迟在5月中下旬有望重启上涨趋势。
　　B、7-8月,受气温影响,养殖户一般会降低养殖密度,出现季节性的鸡苗需求下降。也就意味着7-8月鸡苗价格有可能再次震荡。这段时间将是重要观察窗口。震荡幅度越小,则意味着鸡苗供应越短缺,鸡价后续空间越高。我们预计年内商品代鸡苗价格突破历史高位的6.1元/羽是大概率事件。
　　3)商品代毛鸡:短期存压,静待三季度。
　　当前父母代鸡苗重点供应大厂。从我们调研得知,由于种鸡来源受限,小厂现在普遍存在换羽现象,该淘不淘,以延长产蛋周期。最终导致短期在产父母代存栏快速上升,2016年第14周(04.04-04.10)存栏已达1279万套,超过2015年的存栏高位,仅次与2014年10-11月的存栏,为历史第二高位。在产父母代存栏是两个半月后的毛鸡出栏量的先行指标,这也意味着6月底前毛鸡均有较大供应压力,毛鸡价格回升可能需待7月份。此后,随着季节性需求旺季的来临以及供给紧缩的传导,三季度起,将是毛鸡价格的好时光。我们预计年内毛鸡价格有望达到10元/公斤。
　　超预期的可能性在哪?
　　股票的下一步走势需要实体价格的配合。那么,实体价格有可能超预期吗?我们认为,超预期的可能性存在于以下两种情况:
　　1)复关预期再次延后:我们在此前的报告里已经提到,禽链的预期差源自于复关时间的不确定(详见《畜禽产业链投资思考:节奏的把握——预期差!(养殖优选弹性+后周期)》)。事后复盘,3月下半月,虽然鸡价全线回调,但禽链股价仍旧能够再创新高,实际上是根源于彼时市场对于复关时间预期的修订,从最快7月份后推到现在的一致预期最快9月份。同样的,如果复关时间再次推迟或者引种配额再次削减,这就意味着禽链价格最后极可能再超预期,市场会自动修正对于股票的盈利预期,从而带动估值进一步提升。
　　2)经济回升带动需求上升:过往产业周期的逻辑是需求增长主导,供给收缩为辅。而这轮周期的逻辑是供给收缩为主,需求增长为辅。需求将对产品价格的涨幅起到推波助澜的作用。从我们调研及交流得知,产业界与投资人的一致预期是禽肉消费将保持平稳不变。我们认为,禽肉由于其价格低廉,消费群体是价格敏感型的团餐需求,具备较强的工业属性。目前宏观经济的出现短期回暖,一季度GDP达到6.6%,房地产开工等数据出现好转,经济的回升意味着禽肉下游需求很可能出现同比改善,而不仅仅只是保持平稳。需求的波动将成为产品价格的助涨剂。

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